2020年11月17日，华为在官网发布了一则声明：
在产业技术要素不可持续获得、消费者业务受到巨大压力的艰难时刻，为让荣耀渠道和供应商能够得以延续，华为决定整体出售荣耀业务资产。收购方为深圳市智信新信息技术有限公司。对于交割后的荣耀，华为不占有任何股份，也不参与经营管理与决策。
共有30余家荣耀代理商、经销商联合发起了这次收购，这是荣耀相关产业链的一场“自救行为”。
从那一天起，荣耀不再是一家按照常规路径成长、融资、上市的消费电子公司，而是在产业链保卫战中被重新拼接出来的企业。
国资、渠道商、运营商、产业资本、地方资本陆续进入股东名单，荣耀逐步完成了从“被剥离”到“独立”的身份重建。
随着股东数量增加、背景愈发多元，彼此之间的利益诉求日趋复杂。
而荣耀若要进入资本市场，这个复杂利益共同体首先要在公司治理、募投方向和战略定位上形成一套能够被市场接受的统一表达。
但从目前披露的信息看，这套表达仍在形成之中。
迟迟难定的募投方向
2025年6月，荣耀在深圳证监局完成上市辅导备案，IPO辅导正式启动。
按照原定安排，辅导工作计划于2026年3月完成验收。但截至目前，时间已过原定验收节点，荣耀仍未申请辅导验收。
结合四期辅导报告来看，荣耀IPO推进缓慢，核心症结主要指向同一个问题：募投方向迟迟未定。
2025年10月，中信证券向深圳证监局报送第一期辅导报告。彼时，辅导重点主要包括：了解荣耀最近三年的经营情况，协助其讨论业务发展目标和未来规划，并督促其审慎论证募集资金投资项目的必要性与可行性。
到了2026年1月，第二期辅导报告上报时，上述表述几乎原样延续。两个阶段结束，荣耀仍未形成一套清晰、稳定、可落地的募投方案。
2026年7月，在市场流传“荣耀IPO终止”消息的背景下，中信证券先后发布第三期、第四期辅导报告。
这两期报告出现了两个变化：
第一，股东结构变化开始影响辅导对象范围。
深圳市智慧城市科技发展集团有限公司成为持股5%以上股东，导致荣耀接受辅导人员名单发生变动，其法定代表人张晓春新增为接受辅导人员。
第二，荣耀治理结构仍在动态调整。
辅导期内，荣耀股东会新增聘任1名董事，股权结构再次变化，接受辅导人员也随之继续调整。
与此同时，募投项目未落实依旧被列为“目前仍存在的主要问题”。
从第一期到第四期，这个反复出现、始终没有完成收口的问题，其实是与其战略、治理结构、估值逻辑直接相关的核心问题：这家公司到底准备以什么样的身份、什么样的资本故事进入A股市场。
如果荣耀围绕手机研发、供应链优化、产线协同、终端渠道建设来设计募投项目，相对容易满足A股对于项目可行性和落地性的要求。
股票配资门户入口资本市场对它的估值锚大概率仍会落在传统消费电子逻辑上：看销量、看ASP、看渠道效率、看供应链整合能力、看毛利率、看海外扩张。
但在中国智能手机市场进入成熟期、行业总量增长趋缓、头部格局相对稳定的背景下，资本市场对单一手机公司的估值天花板并不高。即便荣耀拥有品牌、渠道和供应链基础，也很难因此获得足够的估值溢价。
23方利益共同体
2020年，华为出售荣耀业务资产时，终端业务所承受的外部压力，已经迅速传导至渠道和供应链。
对公众而言，荣耀只是华为体系中的一个子品牌；但对大量供应商、代理商、地方门店和线下销售网络来说，荣耀不是一个品牌符号，而是一条与订单、库存、账期和现金流直接相关的商业通道。
省代压着库存，分销商扛着账期，门店盯着现金流，导购关心着提成。品牌还可以谈战略、谈未来、谈组织调整，但渠道要面对的是现实问题：明天还有没有货、下个月工资能不能发、仓库里的库存会不会迅速贬值。
因此，华为在声明中使用“自救行为”一词，并非修辞，而是一种现实描述。
最初接盘荣耀的主体，是深圳市智信新信息技术有限公司。其股权结构中，国资背景的深圳市智慧城市科技发展集团持股98.6%，承担了资本兜底和信用背书的角色；另外1.4%则由深圳国资与30余家荣耀代理商、经销商共同出资的平台持有。
从股比上看，1.4%几乎微不足道；但从产业链角度看，这些原本分散在各地、各自经营的渠道商，第一次以股东身份被正式绑定进荣耀的命运之中。
此后几年，荣耀持续引入新的投资者，资本结构也不断扩容。
2022年，荣耀新增6名股东，包括京东方这样的核心产业链企业，以及中金祺智、国信资本等国资背景机构。
2024年8月，荣耀宣布获得中国移动投资；同年10月，又进一步披露获得中国电信、中金资本旗下基金、基石旗下基金、特发基金，以及新一轮代理商投资平台金石星耀等机构投资。
经过多轮融资和股东调整后，荣耀的股权结构已经高度多元化。天眼查显示，荣耀目前注册资本为322.39亿元，共有23位股东，涵盖地方国资、产业资本、运营商、财务投资人等多类主体，其中国资背景仍占主导。
这种结构带来的好处显而易见：国资提供资金实力与信用背书；运营商带来渠道协同与终端场景连接；产业链股东有助于稳定上游配套；渠道平台增强线下网络韧性；外部资本则补充国际化能力与估值想象空间。
但荣耀也由此成为一个由国资、渠道、供应商和战略资本拼接而成的利益共同体。
元股证券:ygzq.hk当越来越多的人被绑定进来，荣耀IPO面对的问题已不再是如何活下来，而是上市之后要往哪走。
仍未形成统一表达
资本结构变化的另一面，荣耀治理结构也在同步重构。
独立初期，荣耀保留了较强的华为系管理基因，进入股改和IPO准备阶段后，荣耀逐步转向一种更典型的治理模式：国资背景+多方股东代表+职业经理人的协商式结构。
2024年9月，原副董事长万飚辞职；2025年1月，赵明辞任董事、CEO职务，由李健接任；同期，中国区多位核心高管也相继调整。
与此同时，深圳国资体系的影响力进一步强化，董事会席位也随着股东结构变化而持续调整。
第三、第四期辅导报告中提到的“接受辅导人员发生变动”，表面是名单更新，本质上是治理结构进一步匹配股东结构。
这种结构未必低效，但大概率复杂。
这样的框架下，荣耀在经营决策、资本开支、战略转型、募投资金安排，乃至对外叙事设计上，都需要尽可能平衡不同股东的利益诉求。
2025年3月，李健在MWC发布阿尔法战略，宣布荣耀将从智能手机制造商转型为全球领先的AI终端生态公司，并计划未来五年投入超过100亿美元。
此后，无论是Magic系列在AI能力上的强化，还是围绕Robot Phone等概念进行传播，荣耀都在努力推动市场认知的变化：它不只是做手机，而是希望成为未来智能终端、个人智能体和场景入口的一部分。
这一叙事可以说与荣耀当前大部分股东的利益偏好高度一致。
对地方国资和央企背景股东而言，AI终端叙事更契合新质生产力和科技升级的政策语境；
对运营商股东而言，AI终端是未来网络服务、家庭场景和个人入口的重要载体；
对供应链股东而言，新终端形态意味着新的器件需求和新的合作空间；
对财务投资人而言，AI生态显然也比单纯的手机公司更具估值想象力。
不过，资本市场叙事可以超前，募投项目却必须落地。
如果围绕手机产能、研发和渠道建设展开，那么它足够主业化且容易论证，但估值空间有限；如果募投项目转向AI研发、平台能力建设或生态布局，又容易面临商业化路径不清、回报周期过长的问题；如果绑定尚未正式交付的Robot Phone等未来产品，则项目成熟度又可能不足。
每一种募投设计，很难同时让23家股东都满意。
因此，已接受辅导一年的荣耀，自身仍处于变化之中：
股东结构还在调整，治理结构还在匹配，资本叙事也尚未定型。
或许在这群背景不同、诉求不同的股东杠杆股票，形成一套既能彼此接受、又能被资本市场理解的统一表达之前，荣耀很难真正完成IPO冲刺。
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