小摩：维持智谱(02513)“增持”评级 市场对DeepSeek新模型竞争冲击反应过度

智通财经APP获悉两融账户限制，摩根大通发布研报称出，DeepSeek V4发布清除了4至5月最大的竞争负面催化剂，未来两个月催化剂路径转为不对称正面，包括指数纳入(5月检讨、6月生效)、智谱纳入港股通(6月初)、GLM-5.5及MiniMax M3发布。该行建议趁回调收集，维持智谱(02513)及MiniMax-W(00100)的“增持”评级，目标价分别为950港元及1,100港元。

DeepSeek V4预览版于上周五(24日)发布后，股价分别下跌9%，市场解读为对上市大模型公司的竞争冲击。该行认为此属过度反应，相反V4发布对行业属顺风而非零和冲击，因发布强化了该行框架中的三个支柱：算力供应解锁、定价纪律及结构性成本曲线压缩，而相对竞争定位仍属激烈而非重新平衡。

该行表示，DeepSeek V4采用华为升腾芯片，证明了国产芯片在前沿AI模型推理上的实际可行性，随着国产芯片普及，智谱及MiniMax将获得更具成本效益的解决方案，提升将Token需求转化为可计费收入的能力。V4的Pro/Flash分层定价(输出价格差距约12倍)亦验证了基于任务的变现逻辑，与智谱及MiniMax现有策略一致。

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